中国为什么货币高增长没有带来通胀？
IMI特约研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室主任张斌近日撰文解释了中国为什么货币高增长没有带来通胀。的确，中国央行的资产负债表扩展速度远超实施量化宽松政策的欧美央行、中国广义货币与GDP之比位居世界前列。中国广义货币规模如此之大，自然会引起公众对于货币购买力下降，以及对通货膨胀、人民币贬值压力以及房地产价格泡沫的各种担心。
但是作者从中长期的角度研究发现，仅从过去二十年的历史看，上述担心与现实情况严重对立。货币确实发的很多，但是人民币对本国商品和服务的综合购买力没有严重下降。这主要是由于人们货币超发逻辑链条有遗失。
首先，中国是以商业银行为主导的金融体系，基于银行的信用扩张占主体部分；其二，给定中国债券市场和股票市场规模还相对有限，存款成为居民和企业最重要的金融资产。对于居民，个人存款增长是个人金融资产积累过程，也是购买力提高过程，个人金融资产增长速度高于购买力提高速度是为了满足个人金融资产积累所需。中国过去二十年的情况是个人存款增长高于消费支出增长，剩余部分被用于积累个人银行存款，这解释了为什么个人存款高增长没有带来一一对应的支出增长和通货膨胀压力。
特别地，从全球比较来看，相对中国收入水平而言，个人金融资产水平较低。个人存款增长不仅在于满足购买力增长的需要，还要满足个人金融资产积累需要。这解释了为什么个人存款高增长没有一一对应地转化为消费支出增长，没有带来通胀压力。另一方面，对于单位存款，在单位存款当中，以企业单位存款为主体。作者认为企业存款高增长且没有带来相应通胀压力有如下可能的一些解释：其一，企业投资高增长要求运营资金/银行存款随之高增长。过去十五年，中国的固定资产投资年均增速19.5%，超过单位存款增速17.9%；其二，给定较高的投资需求以及金融市场发育的相对滞后，企业需要依靠自身的金融资产积累扩大投资。近十年来，固定资产投资到位资金的构成当中，自筹和其他资金占比在70-80%之间，银行贷款在10-20%之间；其三，出于避税的目的，企业家将收入存放在企业单位账户而不是个人账户。
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David Marsh：当前世界多元货币储备体系与“冷战”的相似之处（附英文原文）
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